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      A股和H股雙重上市公司的股價差異研究.doc 7頁

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      • 2020-11-19 發布

      A股和H股雙重上市公司的股價差異研究.doc

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        精品文檔(可編輯) 值得下載 A股和H股雙重上市公司的股價差異研究 摘要:我國證券市場成立時間較晚,加之實施嚴格的資本管制和市場分割,導致我國外資股出現了折價這一獨有的現象。近年來,A股和H股雙重上市已成為大型國企實現境內外同步融資的首選。在此背景下,對兩市場股價差異進行研究,分析其價差影響因素具有重要的現實意義。 關鍵詞:A股H股雙重上市公司股價差異影響因素 改革開放以來,隨著全球經濟一體化的加速,越來越多的公司為了能與世界經濟接軌,吸納更多的外資和提高企業在國際上的地位,決定在多個市場上進行融資,其中發行股票時最主要的融資方式。截至2013年,選擇在A股和H股同時上市的公司已多達81家。 從理論上來說,由于分紅權和投票權相同,同一家上市公司的股票價格應該是相同的,但在兩地資本市場間,A、H股雙重上市公司的股票價格卻存在同股不同價的現象。這種現象在國際股票市場上極為常見,為了保護國內市場,免其遭受外來的金融沖擊,許多國家制定了一些阻礙資本在不同市場間流動的制度,使得在不同市場上,同一上市公司發行的股票價格不一致。中國大陸地區和香港地區由于一國兩制制度,使得各自的IPO 制度、市場監管制度、投資者偏好等存在差異,這導致了A 股市場與H股市場的分割以及兩個市場股票價格的背離等等。 一、信息不對稱 雙重上市公司的股票發行公司應該決定A股或H股的價格并發行股票,以供投資者購買,由于信息不對稱,同一上市公司的A股和H股的價格偏離原來的軌跡,出現不一致的現象。在A股和H股市場共同上市的都是在中國大陸注冊經營的,A股市場的投資者在獲取信息方面具有一定的優勢,而國外投資者由于對當地的文化、語言、經濟情況等存在一定的了解障礙,與中國大陸的投資者相比,存在著更大的自然獲取信息的困難。正是由于國外投資者的信息不確定性,所以他們要求有更多的回報或者說是更高的投資回報率,這就要求國外的投資者以更低的價格購買的H股,即相對于A股折價。此外,H股市場比A股市場更為成熟,因此外的投資者能先于國內的投資者獲得有效的信息,并先于國內的投資者做出決策,因此,H股市場的股票價格引導A股市場的股票價格變化。 面對更高的投資風險和信息搜集成本,H股投資者往往會要求更高的投資回報,進而只能接受較低的股價這造成了雙重上市公司H股折價現象。 二、流動性差異 有價證券的一個關鍵特點是變現快,而這一屬性對資產定價的影響是十分顯著的。一般而言,當股票變現費時或者費用高的時候,由于流動性好的資產更易變現,交易成本也相對較低,而對于流動性差的資產,投資者就會要求彌補增加的交易成本,所以為了實現總利益最大化,他們通常給出的定價較低,以此來獲得更高的收益率。對于投資H股的國外投資者來說,他們有更多的投資渠道。但是相對而言,國內投資者的投資選擇有限,A股是其主要的投資手段,可以理解在規模有限的A股市場中有眾多的國內投資者參與投資,A股市場的交投可能更活躍,并且市場的流動性可能比H股市場更強。由于A股流動性溢價的存在,H股變得相對貶值。因此可以得出結論,要想使H股與A股的折價相當,可以通過使A股流動性下降或使H股流動性增強的方式。此外,A股的投資者更青睞進行短線操作來獲取短期收益,這會使得A股市場的流動性更高。 三、需求彈性差異 由于國內外投資者對股票的需求彈性不同,根據需求彈性假說,企業要想調整股票價格,可以通過變化相應的股票數量,從而實現企業價值最大化。這也導致了內、外資股票價格上的差異。在國內證券市場,由于其它投資途徑相對較少,投資者在很大程度上青睞A股,從而對A股的價格需求彈性較低;而外國投資者具有更多的投資機會,此外,影響外國投資者對股票的需求因素與國內情況也存在差異。國外投資者對H股的需求并不高,他們不僅可以將投資放在不同的項目上,而且還能將投資分散于幾個不同的領域,由此,風險程度大大降低。排除境外發行的股票,僅限中國股票市場,H股的投資者同時也可以投資H股、B股和紅籌股。所以,H股的投資者對H股的需求彈性較高而且他們并不缺乏其它投資途徑和工具,因此國外投資者對H股的價格比較敏感。 總體而言,對股票價格敏感的消費者購買A股,而對股票價格不是很敏感的消費者購買B股。依據壟斷市場三級價格歧視的定價原理,對需求價格彈性較高的消費者實行較低的價格,從而使H股的價格要低于A股的價格。 四、風險偏好差異 風險偏好理論認為國內外投資者對待風險持有不同的態度,他們有的喜好風險,有的厭惡風險,還有一些對風險保持中立態度。這使得境內投資者和海外投資者對于A股和H股的期望收益有所差別,這種差別反映在股價上就可能呈現出A股和H股的價格差異。對于內地和香港市場而言,香港是國際金融中心,金融開放程度高,而內地的資本市場

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        • 審核時間:2020-11-19
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